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来源： IPO日报
原创 李昕
近期，众淼创新科技（青岛）股份有限公司（下称“众淼创科”）向港交所主板提交上市申请。据悉，此次是众淼创科第二次冲击港股上市。
官网显示，众淼创科是一家保险中介机构，负责为企业及家庭保险用户分销各种保险产品。根据招股书披露，公司近三年营收实现持续增长，从2021年的1.2亿元增长至2023年的1.74亿元，年复合增长率为20.4%。
不过，随着未来行业收费透明度进一步提升，对下游合作伙伴缺乏话语权的众淼创科而言，公司业务的利润空间预计会被进一步压缩。且随着海尔集团对公司营收的贡献趋缓，众淼创科未来发展还存在较大隐忧。
来源：公司官网
行业收费进一步透明化
招股书显示，众淼创科的销售模式是与各大保险公司签订分销协议，帮助保险公司完成保险产品的分销，并在销售完成后抽取对应的佣金，因此其上游主要为各大保险公司。
2021年、2022年和2023年（下称“报告期”），公司来自前五大保险的佣金收入合计分别为0.89亿元、0.94亿元及1.13亿元，分别占总营收的74.5%、63.7%及65.1%，佣金收入为主要的营业收入来源。
然而，自2023年8月起，监管部门强力推动“报行合一”，要求保险公司向监管机构备案的费用率数据假设和实际操作保持一致，而这意味着未来保险行业收费将更加透明化。
有市场相关从业人士对IPO日报表示，保险公司支付的手续费是专业中介重要的收入来源。在新规施行之前，报价和实际费率之间的不统一，其中存在一定价差。而随着收费标准越来越透明化，专业中介代理人的佣金预计将下降，面临的竞争也将更加激烈。
反映到具体数据上，虽然过去三年众淼创科实现了营收的持续增长，但是从具体的保险品类来看，2021年财产保险产品佣金费率为17.4%，而到2023年，仅微增至17.9%，上涨幅度微弱；而作为公司佣金收入第二大来源的人寿及健康保险产品，平均佣金费率更是从2021年的27.4%下降至2023年的14.8%。
这也意味着，公司是通过降低抽取的佣金比例来换取佣金收入的增长，侧面反映了竞争的激烈。在未来行业收费越来越透明化的监管趋势下，佣金费率若无法持续提升，佣金收入的增长或存在增长瓶颈。
渠道费用不断提高
就行业整体而言，保险行业为渠道优先的行业。
根据招股书中披露的内容，众淼创科主要的销售模式主要有三类，分别为保险代理人、战略渠道合作伙伴以及直接销售。
其中主要的两大销售方式分别为战略渠道合作伙伴和保险代理人模式。值得注意的是，这两种合作模式都需要再支付对应的转介费用。
报告期内，公司的转介费和服务费增长较快，从2021年的0.42亿元增长至2023年的0.77亿元，复合增长率21.18%，占销售成本的比例也从2021年的59.6%上升至2023年77.1%。
由此能够看出，公司对于战略渠道合作伙伴也相对缺乏话语权，仍然较为依赖战略渠道合作伙伴，需要向其支付较高的转介费用。
同时，上述行业相关从业人士对IPO日报指出，保险行业本身是一个难以打造产品差异化的行业，各大保险公司提供的保单很容易被竞争对手所模仿。因此最终用户选择保险产品往往是通过保单价格来判断，倾向于选择较低费率的保单产品，这也就导致保险公司很容易陷入价格战。
而保险公司为了应对价格战，其返还给中介机构的佣金收入也会随之降低。由此，公司未来将面临保险公司压低佣金比例，以及渠道合作伙伴销售成本居高不下的双重困境，给未来营收增长带来巨大隐患。
大客户依赖
公开信息显示，众淼创科成立于2017年3月，前身为海尔保险代理公司。
从股权关系上看，截至2023年年末，海尔集团控制青岛海创汇物联100%的表决权，因此通过青岛海创汇物联间接持有众淼创科约60.44%的表决权。
于往绩记录期间，海尔集团保险用户的佣金收入分别约占公司佣金总收入的15.8%、18.2%及15.5%，为公司最大销售客户。
对于公司本身，有海尔集团支持是其优势，能够获得稳定的保单佣金收入，不过这也带来了一定的风险。过于依赖海尔集团从而导致深度绑定，一旦海尔集团在需求端出现变化，会直接对公司的营收增长造成压力。
而这一趋势已经反映在公司近两年的业绩上。2022年与2023年公司来自海尔集团的佣金收入基本维持在0.24亿元，增长乏力。
同时，来自于海尔集团保单的高毛利进一步拉升了公司在企业端的毛利率。
招股书显示，近三年来公司对海尔集团业务的毛利率均维持在73%以上，显著高于其他保险客户。
而目前在来自海尔集团的佣金收入逐渐放缓的背景下，随着其他低毛利率业务的营收增长，未来公司整体毛利率存在下降的风险。
整体来看，公司在近三年营收虽然实现了持续增长，但随着行业收费逐渐透明化，渠道费用不断提升，以及大客户营收贡献见顶，公司未来增长前景存在较大隐忧。
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